五矿期货微服务
农产品分析师
杨泽元
从业资格号：F03116327
交易咨询号：Z0019233
国际市场展望：从供需关系来看，目前预估2024/25年度全球供应过剩量小幅扩大90万吨至470万吨，整体情况较2023/24年度小幅恶化。从成本来看，虽然泰国甘蔗收购价从历史高位回落，但印度和中国甘蔗收购价均创新高，使得主要糖源成本变化不大，维持在18.3美分/磅左右。基于供需关系小幅恶化，成本变化不大的前提，预估2024/25年度原糖价格重心将逐步下移至成本线附近，约18.5美分/磅。
国内市场展望：新年度国内供需视糖浆及预拌粉进口是否被管控，分为两种情况，前提条件是以国内产量增104万吨至1100万吨，消费持平为1520万吨，原糖均价18.5美分/磅。假设一，糖浆和预拌粉进口不被管控，并以20%增速（2023/24年度增速为38%）增加至190万吨（折合吨糖数量），食糖进口量略降25万吨至450万吨。即2024/25年度国内供应过剩220万吨，过剩量同比增111万吨，综合糖源成本约5800元/吨。由于过剩幅度明显增加，郑糖价格重心将会跌破综合成本，按历史经验判断将会低于成本150元/吨，至5650元/吨。假设二，糖浆和预拌粉进口被管控，进口大幅降至50万吨（折合吨糖数量），食糖进口量增25万吨至500万吨， 2024/25年度国内供应过剩130万吨，过剩量和上年度接近，综合糖源成本约5900元/吨，而郑糖价格重心接近综合成本。
策略建议：新年度郑糖价格走势以震荡为主，交易的重点还是在于判断糖浆和预拌粉进口是否会被管控。假设一，糖浆和预拌粉进口不被管控，郑糖价格重心在5650元/吨，运行空间或在5250-6050元/吨，推荐在5850-6050元/吨区间做空，5250-5450元/吨区间做多。假设二，糖浆和预拌粉进口被管控，郑糖价格重心在5900元/吨，运行空间或在5500-6300元/吨，推荐在6100-6300元/吨区间做空，5500-5700元/吨区间做多。
行情回顾
国内市场回顾
2024年1-3月：行业倡导未来要对低关税糖浆及预拌粉进口进行管控，在有政策利好的预期下，郑糖价格整体偏强震荡。
2024年4-6月：国内春植蔗播种工作结束，确认新年度糖料种植面积有明显增幅；另一方面随着巴西开始新榨季生产且预期增产，原糖价格破位下跌，导致国内配额外进口窗口重启，郑糖价格震荡下跌。
2024年7月-8月：国内进口开始大量到港，加工糖供应显著增加，导致郑糖价格破位下跌。
2024年9月：因巴西中南部地区天气干旱和火灾频发，原糖价格大幅反弹，叠加国内现货销售好转，工业库存创新低，郑糖价格跟随反弹。
国际市场回顾
2024年1月：印度和泰国榨季生产初期数据同比大幅减产，带动原糖价格反弹。
2024年2-6月：随着印度和泰国减产幅度不及预期，北半球主产国新年度播种工作结束，确认下年度甘蔗种植面积有较大幅度增加。另一方面巴西中南部2024/25年度生产开启，且预期增产，原糖价格震荡下跌。
2024年7-9月：巴西中南部地区天气干旱和火灾频发，叠加巴西甘蔗制糖比例较低于此前市场预期，导致空头回补，原糖价格大幅反弹。
国际市场展望
泰国：地区降雨分布不均，但整体情况略好于去年
1、泰国甘蔗种植主要分布在东北部、北部，以及中部；分别占甘蔗种植总面积的50%、25%、20%。
2、从今年泰国的降雨情况来看，地区分布并不均匀。截至2024年10月底，泰国第一大产区东北部（种植面积占比50%）降雨量略低于2023年。但第二和第三大产区北部（种植面积占比25%）以及中部（种植面积占比20%）的降雨量明显高于2023年，因此泰国整体降雨情况是略好于2023年。
泰国：预计2024/25年度甘蔗种植面积有较大幅度的提高
在泰国和甘蔗竞争种植面积的粮食作物主要有木薯、水稻和玉米。在2023/24年度中除甘蔗以外，木薯、水稻和玉米的价格都有明显的下跌。而泰国甘蔗2023/24年度甘蔗收购价从1197泰铢/吨上涨到1420泰铢/吨的历史最高价格，因此预计能较大提高2024/25年度甘蔗种植面积。
泰国：预计2024/25年度同比增产25%-38%
当前市场各家机构对于泰国2024/25年度食糖产量预估普遍在1100-1200万吨，同比上年度增产25%-38%。
印度：降雨时间分布不均，水库水位前低后高
今年印度降雨时间分布不均匀，1月至5月整体降雨量非常低，水库水位也是处于历史低位。直到7月季风雨来临后，降雨开始明显增多，水库水位明显回升。
印度：糖转乙醇产量增加，食糖产量有较大幅度减少
1、印度甘蔗收购价持续上涨，2024/25年度甘蔗收购价从3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，从理论而言甘蔗种植面积是增加的。但由于今年年初天气干旱影响甘蔗播种和出苗，导致有效茎数量下降，不利于甘蔗亩产。
2、今年7月季风雨来临后，印度降雨开始明显增多，水库水位明显回升。雨水增加是非常有利于甘蔗生长，甘蔗单产增加。
3、据印度糖业协会（ISMA）最新预估，2024/25榨季糖产量（包括糖转乙醇的数量）为3330万吨（430万吨糖转乙醇+2900万吨糖），较上榨季的3410万吨（203万吨糖转乙醇+3197万吨糖）小幅减少80万吨（吨糖产量减少297万吨）。今年印度甘蔗单产增加但有效茎数量减少，甘蔗种植面积略增，预计总产量小幅波动，但由于糖转乙醇产量回升，实际糖产量同比有较大幅度减少。
印度：库存压力并不大，维持出口禁令的可能性大
印度常年需要维持约500万吨的常备库存。按照当前2024/25年度产量2900万吨的预估计算，消费量维持2950万吨，即2024/25年度印度期末库存将从731万吨降至681万吨。由于库存压力并不大，印度政府极有可能在新年度维持出口禁令。
巴西：2024年降雨量低于往年同期水平
今年以来巴西降雨情况糟糕，中南部地区降雨量处于历史低位水平，截至10月底巴西圣保罗地区累计降雨量为615毫米，远低于过往13年均值的886毫米，整体降雨情况和2021年较为接近。
巴西：2024/25年度甘蔗压榨量仍处于历史高位
2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，较去年同期的59597.1万吨减少1336.4万吨，同比降幅2.24%，仍处于历史高位。
巴西：目前甘蔗制糖优势仍然非常大
从目前巴西圣保罗油醇比价看来，乙醇价格相较于油价更便宜一些，有一定上涨的空间。但当前原糖价格较巴西含水乙醇价格升水约8美分/磅，处于历史高位，甘蔗制糖利润相较于制乙醇优势依然明显。
巴西：干旱导致甘蔗质量下降，使得制糖比例下滑
1、在2024/25年度初期，市场预期巴西中南部甘蔗制糖比例有望突破此前49.5%的物理极限，或达到51.5%以上。
2、2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计制糖比为48.45%，较去年同期的49.44%减少0.99%。
3、虽然当前甘蔗制糖利润远高于制乙醇利润，但受干旱的影响，甘蔗加工厂接收到枯死的甘蔗，枯死甘蔗还携带大量细菌和真菌，这会影响产糖，糖厂开始生产更多的酒精。
巴西：10月后产糖量呈快速下滑趋势
1、2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为3827.4万吨，较去年同期的3947.3万吨减少119.9万吨，同比降幅达3.04%。
2、11月上半月，巴西中南部地区产糖量为89.8万吨，较去年同期的219.9万吨减少130.1万吨，同比降幅达59.18%。
3、目前总产量处于历史高位，但10月后产糖量呈快速下滑趋势，目前总产量略低于2023/24年度。
巴西：供需双旺，库存处于近五年低位
2024/25年度高产量的同时，出口量也非常大，供需双旺，库存处于近五年低位。
国际供需关系:24/25年度全球供应延续过剩
从主要产糖国预估来看，2024/25年度泰国、中国将大幅增产；巴西产量略减；印度产量有较大的减幅。据CZAPP数据显示，全球食糖产量将增至1.847亿吨，为历史上第二高产量，仅次于2017/18年度，全球供应过剩量将小幅扩大至470万吨。
国际供需关系:过剩量小幅增加，成本维持在高位
1、2024/25年度全球供应过剩量小幅扩大90万吨至470万吨。
2、2024/25年度巴西产量可能维持在高位，生产成本变化不大；印度小幅减产，生产增加；泰国增产，生产成本降低；中国增产，生产成本或小幅减少；主要糖源生产成本较2023/24年度变化不大。
3、基于全球供应过剩量小幅扩大，主要糖源生产成本变化不大的前提下，预期新年度原糖均价将接近成本，即18.5美分/磅。
当前市场交易：短期巴西、印度减产，中期供需关系恶化
1、从价差结构来看，原糖3月-5月合约价差大幅走强，一季度价格给出高升水，反映出目前巴西低库存、10月后产糖量快速下滑，以及印度减产的预期。
2、原白糖价差是原糖和白糖价格之间的差异，代表了炼糖厂通过购买原糖加工后卖出白糖可以产生的回报。原白糖价差从2023年开始逐步走弱，反映出国际糖市长周期增产且供应过剩的预期，高糖价抑制消费，下游买家更倾向于将采购需求后移。
3、短期国际糖市重点关注巴西以及印度产量。
国内市场展望
产量：预期2024/25年度国内增产约10%
1、2023/24年度广西甘蔗基准收购价上调20元/吨至510元/吨，并且对超出基准糖价6300元/吨的部分，按6%的联动系数进行结算，即每吨糖料蔗再支付给糖料蔗生产者17.3元，甘蔗基准收购价达到527.3元/吨的历史新高。
2、玉米、木薯、桉树、果树等竞争作物收益下降，企业有给农民发放果树改种甘蔗的种植补贴，以及广西2024年增加补贴强制引导农民减少桉树种植改为种植甘蔗，叠加甘蔗收购价提高，使得种植面积较大幅度提高。
3、预计2024/25年度全国食糖增产约10%-11%，至1100-1150万吨。
进口：利润倒挂成常态，但并不影响进口
1、2024年以来，大部分时间配额外进口利润维持倒挂，但并不影响进口，在5月和8月出现短暂的进口窗口，加工糖厂大规模点价采购后，再陆续进口到国内。
2、海关总署公布的数据显示，2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。
进口：糖浆和预拌粉进口是重点变量
1、据海关总署数据，2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。其中，糖浆进口145.92万吨，同比增加36.01万吨；白砂糖预混粉66.46万吨，同比增加20.57万吨。二者以67%和88%含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为156.26万吨。
2、由于糖浆和预拌粉进口成本低，叠加市场逐步适应其作为生产原料，如果不出现调控，未来进口量将会进一步增加。近年来，行业一直在推动政府出台政策进行管控，但一直未能实现。未来糖浆和预拌粉仍将是重要的供应变量，一纸文件可能会影响上百万吨食糖的供应量。
库存：2023/24年度结转库存并不高
1、据中国糖业协会统计数据显示，2024年截止9月底全国食糖工业库存36万吨，同比减少8万吨，创历史新低。
2、刨除制糖企业库存，加工糖（包括原糖）及社会库存预估为248万吨，较上年度略增40万吨。
国内供需关系：供应过剩量小幅增加，但成本下降幅度不大
1、假设以国内产量增104万吨至1100万吨，消费持平为1520万吨，原糖均价18.5美分/磅为基础计算。
2、假设一，糖浆和预拌粉进口以20%增速（2023/24年度增速为38%）增加至190万吨，食糖进口量略降25万吨至450万吨，2024/25年度国内供应过剩220万吨（过剩量同比增111万吨），综合糖源成本约5800元/吨，郑糖均价较综合成本低150元/吨，即5650元/吨。
3、假设二，糖浆和预拌粉进口被管控，大幅降至50万吨，食糖进口量增25万吨至500万吨， 2024/25年度国内供应过剩130万吨（过剩量和上年度接近），综合糖源成本约5900元/吨，郑糖均价接近综合成本。
4、总体而言，虽然2024/25年度供应过剩程度加剧，但综合糖源成本维持相对高位，对糖价或有支撑，预期会是一个震荡走势。
当前市场交易：糖浆预拌粉进口将会被管控
1、11月底，市场传出海关总署要求对中国出口的泰国食糖生产商进行安全评估，因其仍存在系统性食品安全风险。我方要求泰国监管机构进行严格的食品安全监督，并暂时暂停相关制造商向中国出口。
2、从月差来看，在上述消息传出后，郑糖1-5和5-9月差走强，意味着当前市场是相信糖浆和预拌粉进口是能够被管控的，正在交易假设二的场景。
（转自：五矿期货微服务）
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国际市场展望：从供需关系来看，目前预估2024/25年度全球供应过剩量小幅扩大90万吨至470万吨，整体情况较2023/24年度小幅恶化。从成本来看，虽然泰国甘蔗收购价从历史高位回落，但印度和中国甘蔗收购价均创新高，使得主要糖源成本变化不大，维持在18.3美分/磅左右。基于供需关系小幅恶化，成本变化不大的前提，预估2024/25年度原糖价格重心将逐步下移至成本线附近，约18.5美分/磅。
国内市场展望：新年度国内供需视糖浆及预拌粉进口是否被管控，分为两种情况，前提条件是以国内产量增104万吨至1100万吨，消费持平为1520万吨，原糖均价18.5美分/磅。假设一，糖浆和预拌粉进口不被管控，并以20%增速（2023/24年度增速为38%）增加至190万吨（折合吨糖数量），食糖进口量略降25万吨至450万吨。即2024/25年度国内供应过剩220万吨，过剩量同比增111万吨，综合糖源成本约5800元/吨。由于过剩幅度明显增加，郑糖价格重心将会跌破综合成本，按历史经验判断将会低于成本150元/吨，至5650元/吨。假设二，糖浆和预拌粉进口被管控，进口大幅降至50万吨（折合吨糖数量），食糖进口量增25万吨至500万吨， 2024/25年度国内供应过剩130万吨，过剩量和上年度接近，综合糖源成本约5900元/吨，而郑糖价格重心接近综合成本。
策略建议：新年度郑糖价格走势以震荡为主，交易的重点还是在于判断糖浆和预拌粉进口是否会被管控。假设一，糖浆和预拌粉进口不被管控，郑糖价格重心在5650元/吨，运行空间或在5250-6050元/吨，推荐在5850-6050元/吨区间做空，5250-5450元/吨区间做多。假设二，糖浆和预拌粉进口被管控，郑糖价格重心在5900元/吨，运行空间或在5500-6300元/吨，推荐在6100-6300元/吨区间做空，5500-5700元/吨区间做多。
行情回顾
国内市场回顾
2024年1-3月：行业倡导未来要对低关税糖浆及预拌粉进口进行管控，在有政策利好的预期下，郑糖价格整体偏强震荡。
2024年4-6月：国内春植蔗播种工作结束，确认新年度糖料种植面积有明显增幅；另一方面随着巴西开始新榨季生产且预期增产，原糖价格破位下跌，导致国内配额外进口窗口重启，郑糖价格震荡下跌。
2024年7月-8月：国内进口开始大量到港，加工糖供应显著增加，导致郑糖价格破位下跌。
2024年9月：因巴西中南部地区天气干旱和火灾频发，原糖价格大幅反弹，叠加国内现货销售好转，工业库存创新低，郑糖价格跟随反弹。
国际市场回顾
2024年1月：印度和泰国榨季生产初期数据同比大幅减产，带动原糖价格反弹。
2024年2-6月：随着印度和泰国减产幅度不及预期，北半球主产国新年度播种工作结束，确认下年度甘蔗种植面积有较大幅度增加。另一方面巴西中南部2024/25年度生产开启，且预期增产，原糖价格震荡下跌。
2024年7-9月：巴西中南部地区天气干旱和火灾频发，叠加巴西甘蔗制糖比例较低于此前市场预期，导致空头回补，原糖价格大幅反弹。
国际市场展望
泰国：地区降雨分布不均，但整体情况略好于去年
1、泰国甘蔗种植主要分布在东北部、北部，以及中部；分别占甘蔗种植总面积的50%、25%、20%。
2、从今年泰国的降雨情况来看，地区分布并不均匀。截至2024年10月底，泰国第一大产区东北部（种植面积占比50%）降雨量略低于2023年。但第二和第三大产区北部（种植面积占比25%）以及中部（种植面积占比20%）的降雨量明显高于2023年，因此泰国整体降雨情况是略好于2023年。
泰国：预计2024/25年度甘蔗种植面积有较大幅度的提高
在泰国和甘蔗竞争种植面积的粮食作物主要有木薯、水稻和玉米。在2023/24年度中除甘蔗以外，木薯、水稻和玉米的价格都有明显的下跌。而泰国甘蔗2023/24年度甘蔗收购价从1197泰铢/吨上涨到1420泰铢/吨的历史最高价格，因此预计能较大提高2024/25年度甘蔗种植面积。
泰国：预计2024/25年度同比增产25%-38%
当前市场各家机构对于泰国2024/25年度食糖产量预估普遍在1100-1200万吨，同比上年度增产25%-38%。
印度：降雨时间分布不均，水库水位前低后高
今年印度降雨时间分布不均匀，1月至5月整体降雨量非常低，水库水位也是处于历史低位。直到7月季风雨来临后，降雨开始明显增多，水库水位明显回升。
印度：糖转乙醇产量增加，食糖产量有较大幅度减少
1、印度甘蔗收购价持续上涨，2024/25年度甘蔗收购价从3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，从理论而言甘蔗种植面积是增加的。但由于今年年初天气干旱影响甘蔗播种和出苗，导致有效茎数量下降，不利于甘蔗亩产。
2、今年7月季风雨来临后，印度降雨开始明显增多，水库水位明显回升。雨水增加是非常有利于甘蔗生长，甘蔗单产增加。
3、据印度糖业协会（ISMA）最新预估，2024/25榨季糖产量（包括糖转乙醇的数量）为3330万吨（430万吨糖转乙醇+2900万吨糖），较上榨季的3410万吨（203万吨糖转乙醇+3197万吨糖）小幅减少80万吨（吨糖产量减少297万吨）。今年印度甘蔗单产增加但有效茎数量减少，甘蔗种植面积略增，预计总产量小幅波动，但由于糖转乙醇产量回升，实际糖产量同比有较大幅度减少。
印度：库存压力并不大，维持出口禁令的可能性大
印度常年需要维持约500万吨的常备库存。按照当前2024/25年度产量2900万吨的预估计算，消费量维持2950万吨，即2024/25年度印度期末库存将从731万吨降至681万吨。由于库存压力并不大，印度政府极有可能在新年度维持出口禁令。
巴西：2024年降雨量低于往年同期水平
今年以来巴西降雨情况糟糕，中南部地区降雨量处于历史低位水平，截至10月底巴西圣保罗地区累计降雨量为615毫米，远低于过往13年均值的886毫米，整体降雨情况和2021年较为接近。
巴西：2024/25年度甘蔗压榨量仍处于历史高位
2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，较去年同期的59597.1万吨减少1336.4万吨，同比降幅2.24%，仍处于历史高位。
巴西：目前甘蔗制糖优势仍然非常大
从目前巴西圣保罗油醇比价看来，乙醇价格相较于油价更便宜一些，有一定上涨的空间。但当前原糖价格较巴西含水乙醇价格升水约8美分/磅，处于历史高位，甘蔗制糖利润相较于制乙醇优势依然明显。
巴西：干旱导致甘蔗质量下降，使得制糖比例下滑
1、在2024/25年度初期，市场预期巴西中南部甘蔗制糖比例有望突破此前49.5%的物理极限，或达到51.5%以上。
2、2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计制糖比为48.45%，较去年同期的49.44%减少0.99%。
3、虽然当前甘蔗制糖利润远高于制乙醇利润，但受干旱的影响，甘蔗加工厂接收到枯死的甘蔗，枯死甘蔗还携带大量细菌和真菌，这会影响产糖，糖厂开始生产更多的酒精。
巴西：10月后产糖量呈快速下滑趋势
1、2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为3827.4万吨，较去年同期的3947.3万吨减少119.9万吨，同比降幅达3.04%。
2、11月上半月，巴西中南部地区产糖量为89.8万吨，较去年同期的219.9万吨减少130.1万吨，同比降幅达59.18%。
3、目前总产量处于历史高位，但10月后产糖量呈快速下滑趋势，目前总产量略低于2023/24年度。
巴西：供需双旺，库存处于近五年低位
2024/25年度高产量的同时，出口量也非常大，供需双旺，库存处于近五年低位。
国际供需关系:24/25年度全球供应延续过剩
从主要产糖国预估来看，2024/25年度泰国、中国将大幅增产；巴西产量略减；印度产量有较大的减幅。据CZAPP数据显示，全球食糖产量将增至1.847亿吨，为历史上第二高产量，仅次于2017/18年度，全球供应过剩量将小幅扩大至470万吨。
国际供需关系:过剩量小幅增加，成本维持在高位
1、2024/25年度全球供应过剩量小幅扩大90万吨至470万吨。
2、2024/25年度巴西产量可能维持在高位，生产成本变化不大；印度小幅减产，生产增加；泰国增产，生产成本降低；中国增产，生产成本或小幅减少；主要糖源生产成本较2023/24年度变化不大。
3、基于全球供应过剩量小幅扩大，主要糖源生产成本变化不大的前提下，预期新年度原糖均价将接近成本，即18.5美分/磅。
当前市场交易：短期巴西、印度减产，中期供需关系恶化
1、从价差结构来看，原糖3月-5月合约价差大幅走强，一季度价格给出高升水，反映出目前巴西低库存、10月后产糖量快速下滑，以及印度减产的预期。
2、原白糖价差是原糖和白糖价格之间的差异，代表了炼糖厂通过购买原糖加工后卖出白糖可以产生的回报。原白糖价差从2023年开始逐步走弱，反映出国际糖市长周期增产且供应过剩的预期，高糖价抑制消费，下游买家更倾向于将采购需求后移。
3、短期国际糖市重点关注巴西以及印度产量。
国内市场展望
产量：预期2024/25年度国内增产约10%
1、2023/24年度广西甘蔗基准收购价上调20元/吨至510元/吨，并且对超出基准糖价6300元/吨的部分，按6%的联动系数进行结算，即每吨糖料蔗再支付给糖料蔗生产者17.3元，甘蔗基准收购价达到527.3元/吨的历史新高。
2、玉米、木薯、桉树、果树等竞争作物收益下降，企业有给农民发放果树改种甘蔗的种植补贴，以及广西2024年增加补贴强制引导农民减少桉树种植改为种植甘蔗，叠加甘蔗收购价提高，使得种植面积较大幅度提高。
3、预计2024/25年度全国食糖增产约10%-11%，至1100-1150万吨。
进口：利润倒挂成常态，但并不影响进口
1、2024年以来，大部分时间配额外进口利润维持倒挂，但并不影响进口，在5月和8月出现短暂的进口窗口，加工糖厂大规模点价采购后，再陆续进口到国内。
2、海关总署公布的数据显示，2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。
进口：糖浆和预拌粉进口是重点变量
1、据海关总署数据，2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。其中，糖浆进口145.92万吨，同比增加36.01万吨；白砂糖预混粉66.46万吨，同比增加20.57万吨。二者以67%和88%含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为156.26万吨。
2、由于糖浆和预拌粉进口成本低，叠加市场逐步适应其作为生产原料，如果不出现调控，未来进口量将会进一步增加。近年来，行业一直在推动政府出台政策进行管控，但一直未能实现。未来糖浆和预拌粉仍将是重要的供应变量，一纸文件可能会影响上百万吨食糖的供应量。
库存：2023/24年度结转库存并不高
1、据中国糖业协会统计数据显示，2024年截止9月底全国食糖工业库存36万吨，同比减少8万吨，创历史新低。
2、刨除制糖企业库存，加工糖（包括原糖）及社会库存预估为248万吨，较上年度略增40万吨。
国内供需关系：供应过剩量小幅增加，但成本下降幅度不大
1、假设以国内产量增104万吨至1100万吨，消费持平为1520万吨，原糖均价18.5美分/磅为基础计算。
2、假设一，糖浆和预拌粉进口以20%增速（2023/24年度增速为38%）增加至190万吨，食糖进口量略降25万吨至450万吨，2024/25年度国内供应过剩220万吨（过剩量同比增111万吨），综合糖源成本约5800元/吨，郑糖均价较综合成本低150元/吨，即5650元/吨。
3、假设二，糖浆和预拌粉进口被管控，大幅降至50万吨，食糖进口量增25万吨至500万吨， 2024/25年度国内供应过剩130万吨（过剩量和上年度接近），综合糖源成本约5900元/吨，郑糖均价接近综合成本。
4、总体而言，虽然2024/25年度供应过剩程度加剧，但综合糖源成本维持相对高位，对糖价或有支撑，预期会是一个震荡走势。
当前市场交易：糖浆预拌粉进口将会被管控
1、11月底，市场传出海关总署要求对中国出口的泰国食糖生产商进行安全评估，因其仍存在系统性食品安全风险。我方要求泰国监管机构进行严格的食品安全监督，并暂时暂停相关制造商向中国出口。
2、从月差来看，在上述消息传出后，郑糖1-5和5-9月差走强，意味着当前市场是相信糖浆和预拌粉进口是能够被管控的，正在交易假设二的场景。
（转自：五矿期货微服务）
